EBITDA står for Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization — driftsresultat før renter, skat, afskrivninger og amortiseringer. Det er en proxy for den løbende kontantgenererende evne i driften.
Beregning (forenklet):
Omsætning − Vareforbrug − Personale − Andre driftsomkostninger = EBITDA
Eller omvendt: Årets resultat + Skat + Renter + Af- og nedskrivninger = EBITDA.
Hvorfor lige EBITDA?
Banken kunne bruge nettoresultatet. Men nettoresultatet er påvirket af ting som banken er mindre interesseret i:
- Renter: Afhænger af hvordan virksomheden er finansieret — det er netop det banken selv påvirker.
- Skat: Afhænger af juridisk struktur og underskud fra tidligere år.
- Afskrivninger: Regnskabsmæssige fordelinger, ikke kontante udgifter.
Ved at fjerne disse får man et renere billede af driftens evne til at skabe cash flow.
EBITDA er ikke cash flow
Det er vigtigt: EBITDA er ikke det samme som kontantstrøm. EBITDA ignorerer ændringer i arbejdskapital, investeringer og skattebetalinger. En virksomhed kan have fin EBITDA og samtidig løbe tør for likviditet på grund af vokseværk i debitorer eller lagre.
Det er derfor Covenant Horizon også ser på cash conversion cycle — fordi EBITDA-covenants kan være opfyldt, selv om kassen er tom.
Add-backs: den gråzone
I nogle låneaftaler er det tilladt at justere EBITDA ved at lægge engangsomkostninger til. Det kaldes add-backs. Det kan være omstrukturering, fratrædelser, advokatomkostninger eller lignende. Add-backs kan være legitime — men de kan også være misbrugte. Banken tester typisk både rå EBITDA og justeret EBITDA.
LTM EBITDA
Covenants testes oftest på LTM EBITDA (Last Twelve Months). Det vil sige EBITDA for de seneste 12 måneder, som rulles hver kvartal. Dette giver et stabilt mål, der er mindre følsomt for sæsonudsving.